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月光下的免税长廊：601888在梦境与政策之间
月光下的免税长廊，霓虹像数据一样闪烁。中国中免（601888）不是单纯的零售商，它是政策推动与旅客消费情绪叠加的载体。杠杆风险管理上，建议以情景化压力测试为核心：设定基线/下行/极端三档情景，模拟客流、客单价下滑30%及供应链成本上升20%时的利息覆盖比与流动性缺口，遵循证监会与人民银行关于杠杆与流动性的监管精神，保持短期现金+可用信用额度覆盖至少12个月营运缺口。
市盈率解读不能只看数字高低。中免的估值包含未来政策红利（如国务院关于海南自由贸易港若干意见）与市场垄断溢价，应参考调整后市盈率（剔除一次性项目与存货变动后的可持续盈利）并比对可比同行及历史估值区间。市场形势跟踪需建立三条监测线：政策走向（商务部、海南政府通告）、旅客流量与消费数据（国家统计局、文化和旅游部、行业研究机构及Wind/Bloomberg数据）、竞争与渠道扩张（门店开张/联营模式）。
在投资组合构建上，视风险承受度可将中免定位为“政策敏感成长型”资产：核心投资者可长期持有以分享Hainan与国际游客回流红利；战术性资金应控制仓位并搭配防御性消费股或现金等价物以提升抗跌能力。资金操作灵活性体现在多元融资工具：合理使用循环授信（RCF）、票据与供应链融资以降低短期利率冲击，避免过度依赖长期高杠杆。
风险回报的平衡需要制度化：设立触发线（如负债率、利息覆盖倍数）自动触发减仓或再融资方案；并通过对标案例学习——2018年海南扩容带来的高增长、2020年疫情冲击后的快速修复——验证模型与应对路径。政策解读表明，国家既支持提升免税消费能力，又强调市场秩序与监管合规，企业应在扩张与合规之间谋求可持续增长。
结语不写结论：让这场关于估值、杠杆与政策的梦继续醒着思考。
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